央行明確借入國(guó)債操作

7月1日午后開(kāi)盤(pán)，央行突發(fā)公告，內(nèi)容顯示：為維護(hù)債券市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行，在對(duì)當(dāng)前市場(chǎng)形勢(shì)審慎觀察、評(píng)估基礎(chǔ)上，人民銀行決定于近期面向部分公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)一級(jí)交易商開(kāi)展國(guó)債借入操作。市場(chǎng)分析，這相當(dāng)于股市里的“融券做空”，也就是央行在一級(jí)市場(chǎng)借入國(guó)債，然后在二級(jí)市場(chǎng)拋售。

消息出來(lái)之后，國(guó)債期貨主力合約短線跳水，長(zhǎng)端現(xiàn)券收益率快速上行。與此同時(shí)，跟國(guó)債投資邏輯相似的紅利板塊，也出現(xiàn)了一波跳水。此外，央行打擊債市，也對(duì)股市構(gòu)成了利好，三大指數(shù)持續(xù)拉升。

隨后，7月5日有消息稱(chēng)，中國(guó)人民銀行已與幾家主要金融機(jī)構(gòu)簽訂了債券借入?yún)f(xié)議。經(jīng)央行主管媒體求證，中國(guó)人民銀行確認(rèn)該信息屬實(shí)。目前已簽協(xié)議的金融機(jī)構(gòu)可供出借的中長(zhǎng)期國(guó)債有數(shù)千億元，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債。當(dāng)日早盤(pán)，30年期、10年期、5年期國(guó)債期貨均小幅下跌。

專(zhuān)家學(xué)者認(rèn)為，理論上，央行借入國(guó)債后，可能隨時(shí)在公開(kāi)市場(chǎng)賣(mài)出，以調(diào)節(jié)長(zhǎng)期收益率。對(duì)于央行將開(kāi)展的操作規(guī)模不宜預(yù)期過(guò)高，央行更多是在釋放引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行的信號(hào)。隨著央行預(yù)期引導(dǎo)力度加大，長(zhǎng)期國(guó)債收益率有望逐漸回升至合意區(qū)間。

央行早有警告

央行主管媒體多次發(fā)文提示利率相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)，并援引市場(chǎng)人士測(cè)算結(jié)果稱(chēng)，2.5%~3%是長(zhǎng)期國(guó)債收益率的合理區(qū)間。據(jù)興業(yè)研究統(tǒng)計(jì)，4月以來(lái)央行自身或通過(guò)媒體至少九次提示長(zhǎng)端利率風(fēng)險(xiǎn)。

此前，央行主管媒體援引業(yè)內(nèi)人士稱(chēng)，如果長(zhǎng)期國(guó)債收益率持續(xù)下行，并非買(mǎi)入的好時(shí)機(jī)。若銀行存款大量分流債市，無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)需求進(jìn)一步增大，人民銀行應(yīng)該會(huì)在必要時(shí)賣(mài)出國(guó)債。

文章指出，長(zhǎng)債收益率跌到2.5%以下，已經(jīng)說(shuō)明這項(xiàng)資產(chǎn)并不是“完全安全”的。目前債券價(jià)格上漲預(yù)期持續(xù)較強(qiáng)，銀行存款大量進(jìn)入債市，過(guò)度炒作也會(huì)使“安全”資產(chǎn)變得“不安全”。

債券價(jià)格和收益率成反比，若投資者積極買(mǎi)入國(guó)債，則債券價(jià)格走高，收益率下降。若央行進(jìn)場(chǎng)賣(mài)出國(guó)債，在其他條件不變的情況下，國(guó)債價(jià)格下跌，收益率上升。

今年以來(lái)，由于“資產(chǎn)荒”等因素影響，我國(guó)中長(zhǎng)期債券收益率下行較為明顯。一季度，10年期國(guó)債收益率從年初的2.56%下降至2.29%，30年期國(guó)債收益率由年初的2.84%下降至2.46%，分別下行27個(gè)和38個(gè)基點(diǎn)，引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注。

對(duì)此，央行在一季度貨幣政策執(zhí)行報(bào)告中強(qiáng)調(diào)，“長(zhǎng)期國(guó)債收益率主要反映長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹的預(yù)期，同時(shí)也受到無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)相對(duì)缺乏等因素的擾動(dòng)”。

6月19日，央行行長(zhǎng)潘功勝在陸家嘴論壇公開(kāi)講話中提示風(fēng)險(xiǎn)：“美國(guó)硅谷銀行的風(fēng)險(xiǎn)事件啟示我們，中央銀行需要從宏觀審慎角度觀察、評(píng)估金融市場(chǎng)的狀況，及時(shí)校正和阻斷金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的累積，當(dāng)前特別是要關(guān)注一些非銀主體大量持有中長(zhǎng)期債券的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)，保持正常向上傾斜的收益率曲線，保持市場(chǎng)對(duì)投資的正向激勵(lì)作用�！�

將視情況持續(xù)“借券賣(mài)出”

目前，借入國(guó)債流程持續(xù)向前推進(jìn)。央行明確，將采用無(wú)固定期限、信用方式借入國(guó)債，且將視債券市場(chǎng)運(yùn)行情況，持續(xù)借入并賣(mài)出國(guó)債。

廣發(fā)證券資深宏觀分析師鐘林楠介紹，國(guó)債借入操作類(lèi)似于權(quán)益市場(chǎng)的“融券”，此次啟動(dòng)意味著央行的工具箱構(gòu)成進(jìn)一步多元化。先開(kāi)展借入操作，借入長(zhǎng)期/超長(zhǎng)期國(guó)債，再開(kāi)展國(guó)債賣(mài)出操作，會(huì)給政策調(diào)控長(zhǎng)期收益率提供更多“子彈”與“空間”。

“需要提示的是，央行并未明確僅開(kāi)展一次國(guó)債借入操作，也從未明確不會(huì)使用其余工具引導(dǎo)長(zhǎng)期國(guó)債收益率上行�！惫獯笞C券首席固定收益分析師張旭說(shuō)，如果接下來(lái)債券收益率走勢(shì)不及預(yù)期，再次借入并賣(mài)出國(guó)債或采取其余政策工具亦在情理之中。

“央行通過(guò)此舉，提醒機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者注意防范投資中長(zhǎng)期債券可能產(chǎn)生的期限錯(cuò)配和利率風(fēng)險(xiǎn)。”招聯(lián)首席研究員、復(fù)旦大學(xué)金融研究院兼職研究員董希淼提醒，投資者應(yīng)基于對(duì)經(jīng)濟(jì)基本面的合理預(yù)期，結(jié)合自身資產(chǎn)負(fù)債等情況作出投資決策，高度重視債市風(fēng)險(xiǎn)。

在張旭看來(lái)，在未來(lái)一、兩個(gè)季度內(nèi)，10年期國(guó)債收益率觸及2.5%是大概率事件。長(zhǎng)期國(guó)債收益率最終會(huì)回到與長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)預(yù)期相匹配的合理區(qū)間中。若市場(chǎng)對(duì)于央行開(kāi)展預(yù)期引導(dǎo)的反應(yīng)平淡，央行有可能進(jìn)一步加大預(yù)期引導(dǎo)力度，并開(kāi)始使用其他政策工具。